研究问题

本文回答“每一年资金主要在追什么产业/赛道，以及这个叙事由哪些真实产品承载”。2026 为截至 2026-07-23 的年内主线。

产品口径

产品口径不只看“当年发布”：还区分 发布/预览、正式可用（GA）、量产/交付、规模化收入。资本市场经常在产品真正贡献收入前就开始交易，不能把发布会、订单和收入混成一件事。

观察窗口 2017—2026 YTD 10 个年度产业切片
产品节点 40+ 发布、GA、量产与合同
核心迁移 软件 → AI 工厂 利润池向硬件、电力与 Agent 扩散
价格验证

年度代表主题 ETF 前复权收益

2017—2025 为完整自然年；2026 为截至 7 月 23 日。每年代理 ETF 不同，仅用于验证资金偏好。

来源：Longbridge 年度 K 线，前复权。2020 TAN +234% 为极端值，图中保留真实比例。

一张表先看清：行业主线、代表产品和产业进展

年份产业主线代表产品产品/行业走到哪一步
2017平台互联网 + 云计算iPhone X、AWS SageMaker、NVIDIA Tesla V100手机进入高端化与 AI 芯片阶段；机器学习被封装成云服务；数据中心 GPU 开始形成新品类
2018SaaS / 云软件Office 365 + Dynamics 365、Salesforce Customer 360、Twilio Flex企业软件从本地许可证切到多租户订阅；CRM、客服、协作和通信 API 开始云端一体化
2019半导体复苏 + 5G / 云AMD EPYC Rome/Ryzen 3000、Qualcomm X55、AWS Graviton27nm、Chiplet、5G Modem 和云厂自研芯片进入商用，芯片利润池从 PC 扩到数据中心和通信基础设施
2020疫情数字化 + EV / 清洁能源Zoom/Teams、Shopify Shop/POS Pro、Tesla Model Y、Enphase Encharge远程协作和线上交易成为刚需；EV 从轿车走向大众跨界车；户用光伏从发电扩到储能
2021重启 + 缺芯 + EV / 元宇宙AMD EPYC Milan、Tesla Model 3/Y、Rivian R1T、Quest 2、NVIDIA Omniverse缺芯强化定价权；电动车进入交付竞赛；VR/数字孪生从硬件概念扩成平台叙事
2022能源安全 + 军工LNG 液化列车、Halliburton 数字油田、Javelin/HIMARS/GMLRS能源产品从现货涨价转向长期 LNG 合同和扩产；军工从存量平台转向补库存和产能爬坡
2023生成式 AI 1.0GPT-4/ChatGPT、Microsoft 365 Copilot、Amazon Bedrock、NVIDIA H100大模型从 Demo 变成 API 和企业软件 SKU；最先兑现收入的是 GPU、云算力和 Copilot 席位
2024AI 基础设施 2.0Blackwell B200/GB200 NVL72、Micron HBM3E、Arista 800G Etherlink、Vertiv CoolChip CDU产品单位从“单块 GPU”升级为液冷整机柜；瓶颈扩散到 HBM、网络、光模块、供电与散热
2025AI 外溢到电力、核能与国防Blackwell Ultra GB300 NVL72、Trainium3、核电 PPA、LM2500XPRESS、Palantir AIP、SwitchbladeAI 从买芯片变成建设 AI 工厂；电力获得长期合约；国防进入软件化、无人化和大规模扩产
2026 YTDAI 硬件 3.0 + Agent 商业模式重构Vera Rubin NVL72、HBM4、AMD Helios/MI450、Arista 1.6T、Agentforce/ServiceNow AI Agents算力从机柜走向多机柜/POD 级系统；竞争指标变为 token/瓦、token/美元；SaaS 从按席位转向按动作/结果收费

怎么理解“产品”和“股票主线”的关系

  1. 01

    新产品发布

  2. 02

    客户测试 / 生态适配

  3. 03

    正式可用、量产或签长期订单

  4. 04

    收入和毛利兑现

  5. 05

    上游瓶颈暴露，利润池向下一环节迁移

年度叙事通常交易的是这条链上的不同位置。2017—2020 主要交易应用、用户和订阅；2023 先交易模型和 GPU；2024—2026 则逐步交易 HBM、网络、液冷、电力与整座 AI 数据中心。

分年拆解

2017

PLATFORM / CLOUD

FAANG 平台互联网 + 云计算

主线移动互联网商业模式成熟，广告、电商、流媒体和公有云共同放量。

代表产品与商业化节点
  1. 01

    Apple iPhone X（发布并上市）

    OLED 全面屏、Face ID、A11 Bionic 神经网络引擎把“手机创新”从屏幕和摄像头推进到端侧感知与专用 AI 计算；硬件毛利之外，App Store、服务和换机周期共同抬升单用户价值。Apple 官方产品发布

  2. 02

    AWS SageMaker（正式发布）

    把机器学习的构建、训练和部署封装成托管服务，企业不必自建完整 ML 基础设施；收费逻辑从卖许可证变成按计算、存储和调用量付费。AWS 官方发布

  3. 03

    NVIDIA Tesla V100（发布、进入数据中心部署）

    Volta 架构首次把 Tensor Core 作为深度学习专用单元推向数据中心，GPU 从图形卡扩展成训练和推理加速器。NVIDIA 官方发布

2018

SAAS

SaaS / 云软件

主线全市场四季度转熊，但订阅制、经常性收入、高增长的 SaaS 公司仍获得估值溢价。

代表产品与商业化节点
  1. 01

    Microsoft Cloud 套件（规模化商用）

    Azure 承载基础设施，Office 365 承载协作，Dynamics 365 承载 CRM/ERP；产品从单机安装包变成同一身份、数据和云底座上的持续服务。

  2. 02

    Salesforce Customer 360（发布/试点）

    把 Sales、Service、Marketing、Commerce Cloud 的客户数据和身份连接起来，标志 CRM 从单点应用走向跨部门客户平台；2018 是产品发布与试点阶段，随后才进入更广泛商用。Salesforce 官方发布

  3. 03

    Twilio Flex（10 月正式可用）

    可编程云联络中心把语音、短信、视频、WhatsApp 和 CRM 接入统一界面，既能像 SaaS 即开即用，又能用 API 深度定制；起步价为每活跃用户小时 1 美元。Twilio 正式商用公告

  4. 04

    ServiceNow Virtual Agent（发布）

    把重置密码、提交工单等 IT 服务从表单变成对话式自动处理，已经出现后来“企业 AI Agent”的早期产品雏形。ServiceNow 官方发布

2019

SEMIS / 5G

半导体周期复苏 + 5G / 云

主线芯片库存周期见底、数据中心需求恢复、5G 建设预期升温；云平台继续扩大企业 IT 支出份额。

代表产品与商业化节点
  1. 01

    AMD EPYC “Rome”与 Ryzen 3000（7nm 商用）

    Zen 2 + Chiplet 让 AMD 同时在服务器和 PC CPU 竞争，PCIe 4.0 与高核心数把数据中心性能竞争重新打开。AMD CES 公告｜AMD Computex 产品发布

  2. 02

    Qualcomm Snapdragon X55（发布并进入终端设计）

    第二代 7nm 多模 5G Modem 同时支持 5G/4G，目标是在 2019 年末进入商用终端，5G 叙事开始落实为 Modem、射频前端、基站和新手机物料。Qualcomm 官方发布

  3. 03

    AWS Graviton2（发布/EC2 预览）

    AWS 自研 Arm 服务器 CPU，M6g/C6g/R6g 实例主打比上一代 x86 实例高最多 40% 的性价比；云厂从采购芯片走向自己设计芯片。AWS 官方发布

2020

DIGITAL / EV

疫情数字化 + 电动车 / 清洁能源

上半场主线居家办公、云、视频会议、电商、数字支付和网络安全。

下半场主线电动车、光伏、储能和高成长“颠覆式创新”。

代表产品与商业化节点
  1. 01

    Zoom Meetings / Microsoft Teams（规模化爆发）

    视频会议、聊天、文档协作和企业身份整合成远程工作入口。Teams 在 2020 年披露超过 7,500 万日活，产品价值由“会议工具”升级为工作操作台。Microsoft 官方说明

  2. 02

    Shopify Shop、Shop Pay、全新 POS/POS Pro、本地配送（发布并商用）

    Shopify 不再只是建站订阅，开始覆盖获客、支付、分期、线下 POS、到店取货和配送。2020 年 GMV 增长 96% 至约 1,200 亿美元，商户解决方案收入增长 116%。Shopify 全年产品与业绩

  3. 03

    Tesla Model Y（量产爬坡）

    大众跨界车把 Tesla 的可服务市场从高端轿车扩大到全球最大车型之一；2020 年 Model 3/Y 合计交付约 44.3 万辆。Tesla 官方交付数据

  4. 04

    Enphase Encharge 储能系统（7 月开始量产出货）

    户用光伏产品由微型逆变器扩展到电池、能源管理和整套家庭能源系统。Enphase 官方披露

2021

SUPPLY / EV

经济重启 + 芯片短缺 + EV / 元宇宙

基本面主线旅游、消费、银行、能源等“再开放”行业修复；全球缺芯使半导体获得更强定价权。

情绪主线电动车新势力、元宇宙、Meme Stocks、SPAC 和加密资产。

代表产品与商业化节点
  1. 01

    AMD EPYC 7003 “Milan”（正式上市）

    Zen 3 服务器 CPU 最多 64 核，AMD 预计到 2021 年末生态达到 400 个云实例和 100 个新 OEM 平台；缺芯背景下，服务器 CPU 成为高价值产能的争夺中心。AMD 官方发布

  2. 02

    Tesla Model 3/Y（规模交付）与 Rivian R1T（首次交付）

    Tesla 全年交付约 93.6 万辆，其中 Model 3/Y 约 91.1 万辆；Rivian 9 月交付首辆 R1T，EV 从单一龙头行情扩成多品牌、皮卡和商用车平台估值。Tesla 官方数据｜Rivian 股东信

  3. 03

    Quest 2 + Horizon Workrooms + Presence Platform（生态扩张）

    Quest 2 是 2020 年上市的 299 美元一体机，2021 年增加多人账户、应用共享和 Workrooms；Meta 随后发布 Presence Platform 并更名，把 VR 硬件、内容商店、社交空间和开发工具包装成“下一代计算平台”。Meta Workrooms 发布｜Meta 更名与 Presence Platform

  4. 04

    NVIDIA Omniverse Enterprise（宣布 GA）

    让分散的 3D 设计团队在共享虚拟空间实时协作，早期客户包括 BMW、Ericsson 和建筑设计公司；它把“元宇宙”落成工业数字孪生和设计协同软件，而不只是消费 VR。NVIDIA 官方发布

2022

ENERGY / DEFENSE

能源安全 + 军工

主线俄乌冲突、天然气短缺、油价上涨与全球能源安全重估。

二级主线军工、LNG、煤炭、油服、化肥和部分防御型公用事业。

代表产品与商业化节点
  1. 01

    Cheniere LNG 液化列车与长期购销合同（扩产 FID）

    Corpus Christi Stage 3 在 2022 年作出最终投资决定，规划 7 条中型液化列车、合计超过 1,000 万吨/年；LNG 不是单纯赌现货气价，而是以液化能力和 15—20 年长期合同锁定现金流。Cheniere 全年披露

  2. 02

    Halliburton 数字油井、自动钻井和压裂服务（商用扩张）

    DecisionSpace 365、Digital Well Program、LOGIX 自动钻井、BrightStar 随钻测量等产品，把油服收入从人力和设备出租扩到软件、自动化和高附加值工程服务。Halliburton 2022 产品披露

  3. 03

    Javelin、HIMARS 与 GMLRS（补库存和扩产）

    Javelin 是便携式“发射后不管”反坦克导弹，2022 年获得补充援乌库存的合同；Lockheed 计划把 Javelin 年产能从约 2,100 枚提高到接近 4,000 枚，军工逻辑由单次订单进入多年扩产。Lockheed Martin 官方说明

2023

GEN AI 1.0

生成式 AI——GPU + Magnificent 7

主线ChatGPT 让生成式 AI 从技术概念变成资本市场主线，最先被定价的是 GPU、云平台和拥有模型/分发入口的大型科技公司。

代表产品与商业化节点
  1. 01

    OpenAI GPT-4 / ChatGPT Plus / API（模型发布并收费）

    GPT-4 在 3 月以多模态大模型形式发布，文本能力通过 ChatGPT Plus 和 API 开放。AI 产品第一次同时具备普通用户入口、开发 API 和订阅付费。OpenAI GPT-4 发布

  2. 02

    Microsoft 365 Copilot（11 月企业版 GA）

    嵌入 Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams，并连接 Microsoft Graph 中的企业数据；定价 30 美元/用户/月，证明生成式 AI 可以直接叠加到成熟 SaaS 席位上。Microsoft 官方 GA 公告

  3. 03

    Amazon Bedrock（9 月 GA）

    把 Anthropic、Meta、Cohere、Amazon 等基础模型做成托管 API，并提供按输入/输出 token 预留吞吐，企业无需自己托管模型。AWS 官方 GA 公告

  4. 04

    NVIDIA H100/HGX/DGX（规模交付）

    H100 将 Transformer Engine、HBM3 和高速互连组合成训练平台；真实需求不只是一块 GPU，而是 HGX 服务器、DGX 系统、InfiniBand 网络和 CUDA 软件栈。

2024

AI INFRA 2.0

AI 基础设施——算力、数据中心、网络

主线市场从“AI 能做什么”转向“谁能卖出真实算力”，云厂商资本开支成为验证指标。

产业链GPU、定制 ASIC、HBM、先进封装、光模块、交换机、服务器、液冷和数据中心。

代表产品与商业化节点
  1. 01

    NVIDIA Blackwell B200、GB200 Superchip、GB200 NVL72（发布，合作伙伴导入）

    GB200 把两颗 B200 GPU 与 Grace CPU 连接；NVL72 再把 72 颗 Blackwell GPU、36 颗 Grace CPU、NVLink、网络和液冷做成整机柜。产品计量单位从“GPU 卡”升级为价值数百万美元的机柜级系统。NVIDIA Blackwell 发布

  2. 02

    Micron HBM3E 24GB 8H（2 月量产、Q2 随 H200 出货）

    单颗带宽超过 1.2TB/s，HBM 由普通 DRAM 的周期品升级为决定 GPU 性能、功耗和供货的战略部件。Micron 量产公告

  3. 03

    Arista Etherlink 800G（6 月发布）

    7060X6/7800R4 AI 交换机用 800G Ethernet 连接数千至十万级 XPU，Ethernet 开始正面争夺 AI 集群内部网络，而不只做数据中心前端网络。Arista 官方发布

  4. 04

    Vertiv CoolChip CDU 350kW/2300kW（11 月发布）

    冷却液分配单元让传统风冷机房逐步容纳高密度液冷 AI 机柜；散热由机房附属设备变成决定 GPU 能否部署的核心产品。Vertiv 官方发布

2025

POWER / DEFENSE

科技继续领涨，AI 外溢至电力、核能、数据中心与国防

主线科技和通信服务连续第三年领涨，但资金不再只买七巨头；AI 数据中心把需求扩散至电网、天然气发电、核能、制冷、工程建设和网络设备。

并行主线军工与航空航天，受全球国防预算、无人系统和地缘风险推动。

代表产品与商业化节点
  1. 01

    NVIDIA Blackwell Ultra GB300 NVL72 + Dynamo（发布并进入客户导入）

    GB300 NVL72 面向推理、Agent 和 Test-Time Scaling；Dynamo 是开源推理服务框架。市场开始从“训练更大的模型”切到“用更低 token 成本提供更长时间的推理”。NVIDIA Blackwell Ultra 发布

  2. 02

    AWS Trainium3 / EC2 Trn3 UltraServer（12 月 GA）

    AWS 自研 3nm AI 芯片和 UltraServer，用自研芯片、Neuron 软件和云实例争夺训练及推理的 token 经济性；它代表云厂不愿把全部 AI 毛利让给通用 GPU。AWS 官方 GA 公告

  3. 03

    Constellation Clinton 核电 PPA（20 年合同）

    Meta 以长期购电协议承接 Clinton 核电站 1,121MW 无碳电力，并支持延寿和增容；核电由公用事业资产变成 AI 数据中心的“电力产品”。Constellation 官方公告

  4. 04

    GE Vernova LM2500XPRESS（29 台订单、接近 1GW）

    Crusoe 为 AI 数据中心采购模块化航改燃机，95% 工厂预装、单机约 35MW、可快速启动，解决电网排队和建设周期问题。GE Vernova 官方公告

  5. 05

    Palantir AIP（规模化部署）

    把 LLM、企业数据、权限、审计和真实业务流程连接起来，产品由“聊天机器人”转为可在医院、制造、军队等场景执行动作的操作系统。Palantir AIP 产品说明

  6. 06

    Switchblade 300/600、PAC-3 MSE、HIMARS/GMLRS（扩产）

    无人巡飞弹、反导拦截弹和远程火箭同时进入多年度订单与扩产周期；AeroVironment 2025 年一笔 Switchblade 交付订单为 2.88 亿美元，Lockheed 当年 PAC-3 MSE 产量首次超过 600 枚。AeroVironment 订单｜Lockheed 产能披露

2026 YTD

AI INFRA 3.0

AI 硬件超级周期；传统 SaaS 被 AI 重估

主线AI 需求仍在，但资金进一步集中到半导体、存储、服务器和网络硬件，尤其是 HBM、DRAM/NAND、先进制程和 AI 推理基础设施。

反向主线市场担心 AI Agent 和企业自建 AI 工具削弱传统 SaaS 的席位数定价与护城河，软件板块明显掉队。

二级主线网络安全、生物科技、能源与基础设施。

代表产品与商业化节点
  1. 01

    NVIDIA Vera Rubin NVL72（3 月全产品线投产、7 月机柜爬坡）

    平台把 Rubin GPU、Vera CPU、NVLink 6、ConnectX-9、BlueField-4 和 Spectrum-6 做成统一的多机柜 AI 超级计算机；7 月已有机柜运行于 CoreWeave、Google Cloud、Microsoft Azure 和 OCI。NVIDIA 产品发布｜NVIDIA 量产爬坡

  2. 02

    Micron HBM4 36GB 12H、9650 PCIe 6.0 SSD、SOCAMM2（高量产）

    HBM4 在 Q1 开始量产出货，单堆栈带宽超过 2.8TB/s；AI 存储不再只有 HBM，还包括 KV Cache 用 SSD 和低功耗大容量内存。Micron 官方量产公告

  3. 03

    AMD Helios / MI450（大订单已签、预计 2026 下半年交付）

    Meta 与 AMD 签署最多 6GW、多代 Instinct GPU 合作，首批基于定制 MI450、Venice EPYC 和 ROCm 的 Helios 机柜预计下半年出货。这里应标为“订单和产品导入”，不是已经确认的规模收入。AMD 与 Meta 公告

  4. 04

    Arista 7060XE7 1.6T + XPO 光学（已发布、预计 Q4 起供货）

    单端口从 800G 升级到 1.6T，并把液冷、LPO/XPO 和 102.4Tbps 交换芯片用于超大 AI 集群；当前股价先交易产品路线和客户验证，主要产品尚待后续正式供货。Arista 官方发布

  5. 05

    Salesforce Agentforce Help Agent / ServiceNow AI-native 产品组合（GA/商业模式切换）

    Salesforce 的客服 Agent 在 7 月采用“成功解决一次问题才收费”，ServiceNow 则把 AI、数据连接、治理和工作流嵌入全部产品；软件业开始由按人头收租转向按动作、token 或业务结果收费。Salesforce 产品与定价｜ServiceNow 产品更新

十年产业叙事的演化

平台互联网云计算 / SaaS半导体 / 数据中心疫情数字化 + EV / 清洁能源能源安全 / 军工生成式 AIAI 算力基础设施电力 / 核能 / 数据中心 / 国防AI 半导体、存储、推理基础设施 + SaaS 重构

真正的大变化是：2017—2020 市场主要为软件和互联网的轻资产扩张定价；2023 以后开始为 AI 所需的重资产——芯片、机房、网络、电力——定价。

利润池实际上怎么迁移

阶段市场最看重的产品指标主要收费单位利润最先落到哪里
2017—2018 平台/云软件用户、使用时长、ARR、续费与净收入留存广告、会员、席位、API 调用平台互联网、SaaS、云厂
2019—2021 芯片/设备/新能源核心数、制程、交付量、装机量、产能芯片、整车、设备、硬件系统芯片设计、代工设备、EV 与能源硬件
2022 能源/军工液化能力、日产量、库存补充、年产能长期购销合同、油服作业、军品合同上游能源、LNG、油服、弹药与主机厂
2023 模型/GPU模型能力、参数/上下文、GPU 可得性token、Copilot 席位、GPU、云实例NVIDIA、云厂、大型科技入口
2024—2026 AI 工厂token/瓦、token/美元、网络利用率、部署时间、MW机柜/POD、云推理、电力 PPA、Agent 动作/结果HBM、网络、液冷、电力、数据中心及能把 Agent 商业化的软件平台

因此，每年的“行业主线”不能只列股票名：要跟踪代表产品处于发布、GA、量产还是收入放量阶段，以及下一个系统瓶颈会把订单和利润推向哪里。

数据与来源

Longbridge 行情

  • 抓取时间：2026-07-23。
  • 口径：longbridge kline history <ETF>.US --period year --adjust forward --start 2015-01-01 --end 2026-07-23 --format json。
  • 主题代理：IGV 软件、SKYY/CLOU 云计算、SOXX 半导体、FDN 互联网、XLE 能源、ITA 军工、TAN/ICLN 清洁能源、URA/NLR 铀矿与核能、AIQ 人工智能、CIBR 网络安全。
  • ETF 收益只用于验证资金偏好，不代表该产业全部公司。

外部核验

  • S&P DJI 2016—2017 市场与行业回顾：https://www.indexologyblog.com/2017/01/06/dow-jones-industrial-average-2016-year-in-review/
  • 2018 云市场增长：https://www.srgresearch.com/articles/2018-review-shows-250-billion-cloud-market-ecosystem-growing-32-annually
  • 2020 疫情行业表现：https://www.morningstar.com/markets/these-sectors-performed-best-worst-pandemic
  • 2021 全球缺芯：https://www.spglobal.com/market-intelligence/en/news-insights/research/critical-supply-chains-the-semiconductor-shortage
  • 2022 能源领涨：https://www.spglobal.com/market-intelligence/en/news-insights/articles/2023/1/s-p-500-logs-its-worst-annual-performance-since-2008-73687583
  • 2023 Magnificent 7 与 AI：https://www.spglobal.com/spdji/en/documents/commentary/market-attributes-us-equities-202312.pdf
  • 2025 主题回顾：https://www.indexologyblog.com/2026/01/26/all-that-glitters-isnt-just-gold-2025-thematic-performance-in-review/
  • 2026 半导体驱动 AI 行情：https://www.allianz.com/content/dam/onemarketing/azcom/Allianz_com/economic-research/publications/specials/en/2026/june/20260603_EmergingSemiconductor.pdf